В разговорах о биткоине почти всегда возникает одна и та же фигура — «четырехлетний цикл». Идея простая: халвинг сокращает эмиссию вдвое, через несколько месяцев цена начинает рост, еще через год достигает максимума, затем следует длительная коррекция. Цикл повторяется каждые четыре года, привязанный к графику халвингов. На этой модели десятилетие выстраивались прогнозы, торговые стратегии и медиа-комментарии. Сегодня все больше профессиональных аналитиков говорят, что модель устарела. Не сразу, не полностью — но как способ предсказывать поведение рынка она работает хуже, чем в любом из предыдущих циклов.
Этот материал — не о том, прав ли «четырехлетний цикл» сейчас. Он о том, откуда вообще взялась идея, на какой логике она держалась, что в ней изменилось — и почему важно различать наблюдение, гипотезу и закономерность.
Откуда взялась идея
Концепция «четырехлетнего цикла» оформилась как наблюдение, а не как теория. Биткоин-сообщество видело, что после первых трех халвингов — в 2012, 2016 и 2020 годах — цена с задержкой в несколько месяцев двигалась к новому историческому максимуму, после чего происходила глубокая коррекция. Три повторения подряд. Этого оказалось достаточно, чтобы зафиксировать паттерн в коллективном восприятии и начать опираться на него в обсуждениях будущего.
Теоретическим обоснованием стала модель Stock-to-Flow, предложенная в марте 2019 года анонимным аналитиком под псевдонимом PlanB. Модель сравнивает существующий запас актива (stock) с годовым приростом (flow) и связывает соотношение между ними с рыночной капитализацией. Для золота показатель составляет около 60 — столько лет потребовалось бы при текущем объеме добычи, чтобы воспроизвести имеющийся запас. У серебра — около 22. Биткоин после халвинга 2020 года обогнал серебро, после халвинга 2024 года приблизился к золоту.
Идея модели в том, что чем выше отношение stock-to-flow — тем выше дефицит и, по логике, выше цена. Каждый халвинг механически удваивает этот показатель, потому что приток новых монет сокращается вдвое при неизменном запасе. Из этой логики напрямую следовало: халвинг — это событие, после которого цена должна вырасти.
Stock-to-Flow стала самой цитируемой моделью на крипторынке. PlanB прогнозировал биткоин по $100 000 к концу 2021 года, затем — по $288 000. Первый прогноз не реализовался: пик 2021 года остановился около $69 000, после чего рынок ушел в длительный спад. Уже тогда часть аналитиков указывала на статистические проблемы модели: переменные с обеих сторон уравнения частично содержат друг друга, что делает корреляцию завышенной. Тем не менее модель продолжала формировать ожидания.
На чем держалась логика прежних циклов
В первом десятилетии биткоина рынок был относительно небольшим, преимущественно розничным и малосвязанным с остальными финансовыми активами. В такой системе действие халвинга было заметным сразу.
Простая арифметика: до халвинга 2012 года сеть выпускала 50 BTC за блок, после — 25. До 2016 — 25, после — 12,5. До 2020 — 12,5, после — 6,25. Каждое сокращение вдвое уменьшало приток новых монет на рынок. При сравнительно ограниченной общей капитализации даже умеренный рост спроса встречал заметно более тонкое предложение. К этому добавлялись поведенческие эффекты: ожидание халвинга само по себе создавало спрос, а последующий рост подтверждал ожидания и притягивал новых участников. Цикл получал самоподдерживающуюся структуру.
Модель работала, пока выполнялись несколько неявных условий: рынок был молод и чувствителен к небольшим изменениям предложения; основная база участников действовала в логике краткосрочной спекуляции; внешние финансовые потоки не определяли цену; макроэкономика и регулирование оставались за рамками главного уравнения. К 2024 году ни одно из этих условий уже не выполнялось.
Что изменилось
Главное изменение произошло за три месяца до халвинга 2024 года. В январе 2024 года в США были запущены спотовые биткоин-ETF — биржевые фонды, обеспеченные физическим биткоином. Это убрало основное препятствие для институциональных инвесторов: пенсионных фондов, управляющих компаний, корпоративных казначейств. Покупка биткоина перестала требовать отдельной инфраструктуры — ее можно было совершать через стандартные брокерские счета.
Уже в марте 2024 года, до самого халвинга, цена обновила исторический максимум — впервые в истории сети. Предыдущие циклы такого не знали: рост приходил после события, а не до него. Этот сдвиг стал первым видимым сигналом, что прежний механизм перестает работать.
К началу 2026 года изменения накопились. По данным аналитических компаний, около 7% всех биткоинов в обращении находится в ETF-портфелях, еще около 5% — на балансах публичных компаний и стратегических держателей. Совокупный объем активов крупнейшего фонда — IBIT от BlackRock — превысил $60 млрд. Это не спекулятивный, а структурный спрос: такой капитал заходит надолго, не реагирует на краткосрочные новости и не выходит на каждой коррекции.
Параллельно изменился характер цены. По данным Fidelity, 2025 год стал годом с самой низкой годовой реализованной волатильностью в истории биткоина. В прежних циклах рост к максимуму сопровождался резкими движениями вверх по 50–100% за квартал; в 2024–2025 годах рост был более плавным. Падение от пика октября 2025 года ($126 200) к началу 2026 года составило около 40%, тогда как в прежних циклах коррекции достигали 70–85%.
Наконец, изменился сам механизм халвинга. После 2024 года награда за блок составляет 3,125 BTC. После следующего халвинга, ожидаемого в апреле 2028 года, она снизится до 1,5625 BTC. В абсолютном выражении это сокращение на 1,5625 BTC за блок — против 25 BTC в 2012 году. Доля новой эмиссии в общем обращении уже опустилась ниже 1% в год. Каждое следующее «вдвое» меньше предыдущего — не в относительных, а в абсолютных значениях. Влияние на баланс спроса и предложения соответственно уменьшается.
Спор о «смерти цикла»
В декабре 2025 — феврале 2026 года это стало предметом открытой дискуссии в индустрии.
С одной стороны — те, кто считает цикл устаревшим. Глава ARK Invest Кэти Вуд, главный директор по инвестициям Bitwise Мэтт Хуган, соучредитель BitMEX Артур Хейс, аналитики Grayscale и VanEck публично заявили в течение 2025 года, что модель «четырехлетнего цикла» больше не описывает рынок. Их аргумент: халвинг как фактор был значим, пока розничные участники доминировали в обороте; теперь цена определяется потоками в ETF, корпоративными решениями, действиями ФРС и регулированием. Структура спроса фундаментально иная.
С другой стороны — те, кто считает цикл живым. Аналитик Fidelity Юриен Тиммер указал в декабре 2025 года, что текущий рост к пику октября 2025 года и последующая коррекция по форме и срокам почти точно совпадают с предыдущими циклами. По его прогнозу, 2026 год должен стать «пустым» годом, как 2014, 2018 и 2022. Аналитики Canary Capital в отчете за январь 2026 года настаивают, что цикл по-прежнему привязан к экономике майнинга: рост стоимости электроэнергии (в том числе из-за конкуренции с дата-центрами для ИИ) давит на мелких и средних майнеров, заставляя их продавать раньше, и это создает фазу спада точно так же, как в прежних циклах.
Обе позиции опираются на одни и те же данные, но интерпретируют их по-разному. Это нормальный признак ситуации, в которой модель проверяется в новых условиях впервые. Окончательного ответа сейчас нет — и появится он не раньше, чем рынок пройдет через следующие 18–24 месяца.
Что из этого следует
Несколько наблюдений, которые стоит держать в уме при работе с любыми «цикловыми» аргументами:
- Закономерность из трех повторений — это наблюдение, а не закон. В естественных и социальных системах три точки данных недостаточно, чтобы говорить о механизме. Каждый из трех прошлых циклов происходил в принципиально разных условиях по размеру рынка, составу участников и регулированию. То, что они сложились в похожую форму, может быть как закономерностью, так и совпадением, замаскированным общим движением рынка.
- Модель устаревает не потому, что она была неверной. Stock-to-Flow корректно описывала рынок, в котором соотношение запаса и притока было ключевой переменной. Когда переменных стало больше, и часть из них оказалась более влиятельной, модель перестала охватывать систему целиком. Это не делает ее ошибочной — это делает ее неполной.
- «Этот раз другой» — фраза с плохой репутацией. На финансовых рынках есть устойчивое наблюдение: уверенность в том, что «теперь все иначе», часто предшествует возвращению к старым закономерностям. С биткоином вопрос открыт: возможно, изменения структурны, а возможно — мы просто находимся внутри обычной фазы цикла и интерпретируем ее через призму новых деталей.
- Цикловые модели не предсказывают конкретных цен и сроков. Даже если цикл «жив», это не означает, что цена должна вырасти к определенной дате до определенной отметки. Сторонники модели сами расходятся в интерпретациях текущего момента: одни считают апрель 2026 года локальным дном, другие ждут продолжения снижения до конца года.
- Любая стратегия, построенная на одной модели, уязвима для ее отказа. Если решение принимается с расчетом на то, что «после халвинга обязательно будет рост», оно не учитывает сценарий, в котором рост уже состоялся раньше или не состоится вовсе. Историческая закономерность не страхует от убытков.
- Торговля биткоином и другими криптоактивами связана с риском полной или частичной потери средств. Это правило не зависит от того, какой моделью описывается рынок и в какой ее фазе он сейчас находится.
Регулятивный контекст для Беларуси
В Беларуси операции физических лиц с криптоактивами регулируются Декретом №8 «О развитии цифровой экономики» от 2017 года и Указом №367 от сентября 2024 года. Доходы от операций с токенами через резидентов Парка высоких технологий не относятся к объектам обложения подоходным налогом.
Dzengi.com — резидент ПВТ, белорусская регулируемая криптоплатформа, работающая с 2019 года (до ребрендинга 2022 года — Currency.com). Юридическое лицо — ЗАО «Дзеньги». Через платформу доступны спотовые и маржинальные операции с криптовалютами и торговля токенизированными активами (акциями, индексами, сырьевыми товарами).
Отметим, что работа в легальном правовом поле и отсутствие налога на прибыль сами по себе не уменьшают рыночный риск: сценарии движения цены биткоина не зависят от юрисдикции, через которую совершается операция.
В сухом остатке
Главный урок из истории «четырехлетнего цикла» — не в том, прав он или нет. А в том, что любая модель, которая объясняет рынок задним числом, через какое-то время сталкивается с условиями, в которых она строилась. Stock-to-Flow собирала данные эпохи, когда биткоин был молодым и изолированным активом; институциональная инфраструктура, ETF и макрорегулирование пришли позже и стали фактами реальности.
Это не значит, что халвинг неважен. Он остается фундаментальной характеристикой сети — ее эмиссия предсказуема и конечна, и в этом действительно есть редкое свойство по меркам современных финансовых активов. Это значит, что одного халвинга недостаточно, чтобы объяснить или предсказать цену. Объяснений теперь нужно больше — а ясных ответов меньше.
Спор о «смерти цикла» разрешит время. Но решение о собственных действиях принимается не по итогу спора, а в условиях, в которых ответа пока нет. Эти условия не делают спешку обоснованной — скорее наоборот.
